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去年讀過美國學(xué)者伊恩·莫里斯寫的《西方將主宰多久》一書,他提出:人類歷史其實就是東方文明和西方文明之間相互趕超的歷史,文明的背后則是國家治理體系和治理能力。東方文明以中華文明為代表,從秦朝開始,治理體系和治理能力第一次趕超西方;西方文明自文藝復(fù)興時期開始趕超中華文明,19世紀(jì)全面超越東方;過去250年,一直是西方在主宰這個世界,然而西方在21世紀(jì)面臨的危機不僅是經(jīng)濟的危機,還是治理體系和治理能力的危機;問題來了,東方能在21世紀(jì)超過西方嗎?從GDP看中國已經(jīng)超過日本,從購買力評價來看去年中國已經(jīng)超過美國。那么,東方能在21世紀(jì)全面超過西方嗎?
十八屆三中全會提到的全面深化改革的總目標(biāo)是完善和發(fā)展中國特色社會主義制度,推進國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化。習(xí)總書記闡述的“四個全面”包括“全面建成小康社會、全面深化改革、全面依法治國、全面從嚴(yán)治黨”。我的體會是“夢想、改變和人性”———全面小康就是夢想,全面深化改革就是改變,改變才有機會,全面依法治國和全面從嚴(yán)治黨就是為老百姓提供安全感,讓我們的治理體系更加人性化。
習(xí)總書記在南京大屠殺國家公祭儀式上講話我聽了兩遍,也很有感觸:第一,很自信;第二,很有大國風(fēng)范。其中有句話是說,“中華民族的發(fā)展前景無比光明”,體現(xiàn)了對國家未來的信心。我把這兩部分內(nèi)容放在最前面,是想給大家一個視角,怎么看中國的未來。這也是我后面講的內(nèi)容的假設(shè)條件:東西方的賽跑,改革是勝負手。如果我們真的大刀闊斧推行改革,如果我們實際做的和說的一樣,我覺得國家前景無比光明。
世界的風(fēng)口依然在中國
風(fēng)口是一個物理學(xué)的概念,氣壓差才能產(chǎn)生風(fēng)口。經(jīng)濟上,不平衡才能產(chǎn)生風(fēng)口。最重要的是,從投資的角度講,不平衡產(chǎn)生的風(fēng)口具有高確定性。一個平衡體是往左還是往右往往不知道,但是如果不平衡遲早要回歸平衡回歸均值,這個是確定的。
為什么有信心說未來十年世界的風(fēng)口在中國呢?
到今天為止,絕大部分人還是對未來十年中國的經(jīng)濟增長有很大懷疑,這不奇怪。中國經(jīng)濟在未來十年還能不能引領(lǐng)全球經(jīng)濟?我個人覺得最重要的一點是要看中國企業(yè)的全球競爭力。過去幾年非常明顯,中國企業(yè)的全球競爭力在逐步下降。如果這種情況得不到改變,中國經(jīng)濟不可能引領(lǐng)世界經(jīng)濟。競爭力下降帶來的最大影響是外貿(mào)。在全球經(jīng)濟增長的版圖里有個數(shù)據(jù)非常重要,就是全球貿(mào)易。歷史上,全球貿(mào)易的前十名一直是世界經(jīng)濟的引擎。特別是發(fā)展中國家往發(fā)達國家走的時候,貿(mào)易都排在全球前列。日本、德國當(dāng)年占全球貿(mào)易的總量都超過10%,但超過10%以后,不能保持全球競爭力,貿(mào)易占比就會下來,這意味著外需就沒了。
如果貿(mào)易上不能保持順差,僅僅靠國內(nèi)的消費與投資,長期維持5%增長就很不錯了。
三大痛點關(guān)乎中國企業(yè)競爭力
日本上世紀(jì)70年代在經(jīng)歷十年10%的增長后,突然直接掉到4%,我們會這樣嗎?
我認(rèn)為,直接影響中國企業(yè)全球競爭力的因素有三個,而這三大因素又恰恰是中國經(jīng)濟與全球發(fā)達經(jīng)濟體的三大不平衡,或曰“三大痛點”。其實這三個痛點現(xiàn)在是痛,未來都是機會,它們的變化會直接促進中國企業(yè)全球競爭力的提升。
第一個痛點,也是最大的痛點是效率。改革開放剛剛開始我們效率就低,但有非常便宜的成本,土地、勞動力、環(huán)保,成本都低,所以低效率也能打過老外,但是現(xiàn)在沒有效率就要出局。企業(yè)效率是全球競爭力非常重要的因素。效率包括兩方面,一方面公司本身的效率,這和中國企業(yè)管理水平、技術(shù)水平、商業(yè)模式有關(guān),另一方面和企業(yè)外部運行環(huán)境,也就是政府行為有關(guān)系。這里有兩個數(shù)據(jù),第一個是物流成本占GDP的比重,中國達18%,特別高,這是企業(yè)效率的表現(xiàn)。BCG曾有報告認(rèn)為,中國企業(yè)可以平均砍掉28%的物流成本。第二個是講PM2.5,為什么這也跟效率有關(guān)系?這實際上是我們在資源和能源的利用上效率是差的。我們現(xiàn)在效率有很大的改進空間。有人會說以前也存在這樣的問題為什么不改?因為以前我們過得挺好,我們?nèi)蚋偁幜軓姡覀兊纳唐啡驎惩o阻。但是現(xiàn)在不行了,這是我們整個經(jīng)濟體系里最大的一個痛點。
第二個痛點是金融體系,中國迄今的金融體系還是商業(yè)銀行主導(dǎo)的金融體系,已經(jīng)跟不上經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的變化發(fā)展。中國直接融資和間接融資比重差這么大。不和美國日本比,就和巴西等金磚國家比,差距也是極大的。其實反差就是機會,這種不平衡就像索羅斯做宏觀對沖一樣,一定會掰過來,所以有確定性。我個人覺得,未來5年這個比重就會發(fā)生巨大的變化。
第三個痛點是人口結(jié)構(gòu)。其實經(jīng)濟發(fā)展最核心的決定因素就是人口。人口結(jié)構(gòu)我關(guān)注三個方面:生活水平、受教育程度和老齡化程度。大家看看中國和全球比,我們是什么情況?首先是收入水平,我們比俄羅斯巴西都低,比印度高一點。我們?nèi)司杖胧敲绹?SPAN lang=EN-US>1/6-1/7,加拿大和德國的1/5,說明人均收入我們和大的經(jīng)濟體比還有很大空間。而且,中國內(nèi)部城鄉(xiāng)差距也很大,如果要劃分可以劃分好幾個層次。第二是受教育程度,中國擁有世界上規(guī)模最大的接受過高等教育的勞動力大軍。中國受過高等教育的人群為1.1億,全世界排名第一,超過美國的7600萬。25-64歲生力軍人群中,美國受過高等教育人口為46%左右,受過高等職業(yè)教育的42%;中國在這個年齡段受過高等教育的只有9%左右,受過高等職業(yè)教育的只有14%,比重還很小。此外,從1964年到2010年,中國受不同教育程度的人力資源結(jié)構(gòu)變化很快,中國受高等教育的人數(shù)從0.48%上升到8.93%,文盲從33%下降到4%。第三,人口老齡化程度。中國現(xiàn)在平均壽命已經(jīng)很高了,上海的平均壽命是高于紐約的,中國全國人均壽命的均值只比美國低3歲。中國人口基數(shù)大,所以非常了不起。更重要的是,中國14-64歲的勞動力大軍人群占總?cè)丝诘?SPAN lang=EN-US>73.4%,是所有發(fā)達經(jīng)濟體中間最高的,也高于巴西。為什么說未來十年有希望呢?這都是生產(chǎn)力。
總結(jié)中國經(jīng)濟的三大痛點,第一效率,效率低沒法和別人競爭,所以全球競爭力下降貿(mào)易條件就會惡化。第二個是金融,現(xiàn)在金融體系不支持結(jié)構(gòu)調(diào)整,不支持發(fā)展新經(jīng)濟新產(chǎn)業(yè)。第三個是人口結(jié)構(gòu),收入和發(fā)達國家比差距大,自己內(nèi)部也有很大不平衡;受教育程度絕對人數(shù)及占比與發(fā)達經(jīng)濟體比反差很大;年齡結(jié)構(gòu)上中國撫養(yǎng)比沒想象中糟糕。所以中國的機會在哪?未來十年,如果三大痛點都有合適的解決方案,這就是我們的機會。
靠互聯(lián)網(wǎng)提升政府和市場效率
如何解決效率低下這個痛點?第一,政府自身改革。因為企業(yè)運行環(huán)境就是政府行為造成的。第二,市場的變化。十八屆三中全會中提出市場在社會資源配置上起決定性作用、去行政化、負面清單模式改革。兩年來,政府自身改革這個效應(yīng)已經(jīng)體現(xiàn)。政府把空間還給市場后,市場本身如何占領(lǐng)全球?互聯(lián)網(wǎng)?;ヂ?lián)網(wǎng)本質(zhì)上是工具,是更加有力于提高效率的工具。恰好就是這種機緣,在中國很需要效率的時候,互聯(lián)網(wǎng)誕生了。當(dāng)前,中國互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展程度,基本可以與美國媲美,互聯(lián)網(wǎng)極大地提高了中國企業(yè)的效率。以小米手機為例,手機是一個很傳統(tǒng)的行業(yè),小米手機用了四年時間做到中國第一世界第三,為什么這么快,本質(zhì)上就是效率。互聯(lián)網(wǎng)思維本質(zhì)是去中間化,是把社會多余的耗損和摩擦去掉了。雖然有人說小米手機品質(zhì)也不咋地,但是不管怎么樣,他依靠一種新的思維方式,把企業(yè)效率提高到了很高的程度才能達到今天的目標(biāo)。小米能走多遠,我們拭目以待。大家如果看到哪個行業(yè)現(xiàn)在是無序的、信息不對稱的又能夠通過互聯(lián)網(wǎng)去整理的,一定有很大的機會。
金融體系亟須重塑
如何解決第二個痛點———落后的金融體系?中國是全球第二大經(jīng)濟體,金融體系還這么古老。商業(yè)銀行主導(dǎo)金融體系本質(zhì)上意味著抵押文化。整個人類經(jīng)濟活動包括生產(chǎn)、消費和交換,金融是交換里面最重要的,如果交換的過程只能通過抵押,說明效率多低。
為什么十多年前就講直接融資比例太低,需要變,到今天也沒變?核心因素是房地產(chǎn)。房地產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)鏈非常大,而且房地產(chǎn)代表的是硬資產(chǎn)行業(yè)屬性,所有產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)基本上都能提供資產(chǎn)抵押,獲得銀行的信貸。所以,商業(yè)銀行過去十年推動了整個房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈快速成長。銀行掙錢,房地產(chǎn)也掙錢。
但今天不行了,因為現(xiàn)在經(jīng)濟要去房地產(chǎn)化。這個關(guān)鍵時點是去年二季度末,全社會形成共識:房地產(chǎn)需要調(diào)整。從供給和需求兩個方面看,金融體系都需要快速變化。首先談需求,誰對金融有需求?是產(chǎn)業(yè),產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不同,需求不同?,F(xiàn)在新興產(chǎn)業(yè)沒有硬資產(chǎn),新經(jīng)濟很難做抵押,本質(zhì)上就要求改變金融體系。供給就是社會資本的供給,就是老百姓的錢。過去老百姓的錢大部分都在房地產(chǎn)和儲蓄,其中房地產(chǎn)大概占50%-60%,儲蓄大約有20%。這個也一定會變的,過去買房子比銀行存款還保險,現(xiàn)在房地產(chǎn)看跌就不得不變了。商業(yè)銀行主導(dǎo)金融體系,一定要轉(zhuǎn)變成資本市場主導(dǎo)金融體系,才能適應(yīng)現(xiàn)在整個經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的需求,才能適應(yīng)居民資產(chǎn)配置的需求。
從全球經(jīng)濟發(fā)展歷史看,資本市場主導(dǎo)的經(jīng)濟體比商業(yè)銀行主導(dǎo)的經(jīng)濟體通常更有活力。資本市場應(yīng)該成為市場經(jīng)濟國家最重要、最核心的市場,在配置社會資源方面起到主導(dǎo)性作用。更重要的是,一個強大的資本市場不僅是中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的需要,也是激發(fā)全社會企業(yè)家能力與國家創(chuàng)新能力的需要!
人口結(jié)構(gòu)變遷帶來五個啟示
如何解決第三個痛點,人口結(jié)構(gòu)。從收入水平,受教育程度,年齡結(jié)構(gòu)來看,我們的人口結(jié)構(gòu),既是痛點,也是未來經(jīng)濟增長的保障。我想談?wù)勎磥砣丝诮Y(jié)構(gòu)變遷的啟示。
第一個啟示是,絕大多數(shù)人追求的中國夢還是創(chuàng)造財富、改善生活,這是中國和其他發(fā)達經(jīng)濟體的重大區(qū)別,也是中國經(jīng)濟增長最重要的動力。為什么?因為對大部分中國人來說,我們還是太窮了。第二個啟示是高收入人群追求生活品質(zhì)的提高,與此對應(yīng),消費升級、娛樂、體育、環(huán)保、軍工、信息安全等都大有空間。第三個人口進一步老齡化預(yù)示著,醫(yī)藥醫(yī)療的支出進一步加大。第四個受教育程度預(yù)示著,教育產(chǎn)業(yè)的空間依然巨大。第五,我覺得很重要,年齡結(jié)構(gòu)及受教育程度說明:中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)可以多元化,既能挑戰(zhàn)中高端產(chǎn)業(yè),與發(fā)達國家競爭;也能繼續(xù)中低端產(chǎn)業(yè),與發(fā)展中國家競爭,這是全球任何國家都不具備的優(yōu)勢。
十三億人口,一種語言,一種貨幣,收入水平、受教育程度和年齡結(jié)構(gòu)還存在那么多不均衡,這就是中國最大的競爭力。
總結(jié)起來,市場化改革和互聯(lián)網(wǎng)能大幅提高企業(yè)效率,資本市場的繁榮能夠極大地激發(fā)全社會的創(chuàng)業(yè)熱情,提高國家創(chuàng)新能力,大多數(shù)人的中國夢還是創(chuàng)造財富、改善生活。收入水平的提高又會產(chǎn)生更多的需求,這些都是快速提高中國企業(yè)全球競爭力的有效方式。
現(xiàn)在看來,中國至少有兩件事可能是其他國家無與倫比的:一是我們正在進行著如此大規(guī)模、全方位的改革;二是我們正在進行著如此大規(guī)模、全方位的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新。也正是這些原因,我有信心,未來十年,世界的風(fēng)口依然在中國。
資本市場5年內(nèi)或破百萬億規(guī)模
根據(jù)上面的分析,我們可以通過三個維度來尋找中國的投資機會:互聯(lián)網(wǎng)改變傳統(tǒng)行業(yè)、人口結(jié)構(gòu)變遷和金融市場變革。為什么說資本市場才是中國未來五年最大的風(fēng)口?因為前兩個都不是最近才開始,也不是未來短期能急劇變化結(jié)束的,而金融體系是從現(xiàn)在開始在未來五年會產(chǎn)生極大變化的領(lǐng)域。因為這個點到了,歷史上也是。韓國和美國就是在利率市場化以后都實現(xiàn)了資本市場的蓬勃發(fā)展。最重要的是,資本市場的變化會改變我們每一個人,改變社會資源配置方式,改變這個國家,這也是國家治理體系人性化的體現(xiàn)。
說到資本市場繁榮,我想說三點。
一是長牛和短牛的問題。我認(rèn)為是長牛,2014年年初我就說是3-5年的長牛,甚至更長。為什么是長牛?很簡單,因為這次變化是從商業(yè)銀行主導(dǎo)的金融體系轉(zhuǎn)變成資本市場主導(dǎo)的金融體系。說白了,以前資本市場是配角,以后資本市場是主角。主角是什么?主角就是不能長期被忽視。從這個角度看,本輪牛市會區(qū)別于歷史上任何一輪牛市。
二是市場能漲多高?我覺得100萬億市值是第一個平衡點。我想用資本市場的勢能與動能的轉(zhuǎn)化關(guān)系來解釋這個問題。當(dāng)前,資本市場有兩大勢能,一是國內(nèi)居民資產(chǎn)的重新配置,這里有超過100萬億元的規(guī)模,二是全球資產(chǎn)配置中國,這是100萬億美元的規(guī)模,以中國GDP比重算,也有超過10萬億美元。這兩大勢能一個已經(jīng)開始轉(zhuǎn)化,一個還基本沒開始。能轉(zhuǎn)化成多少市值?去年中國GDP是63萬億,按照未來5年每年增長6%算,5年后GDP將達到84萬億,那么未來股市的均衡市值應(yīng)該在100萬億-150萬億,這就是我們的變化,而現(xiàn)在才30多萬億。100萬億-150萬億怎么來?通過三個渠道,第一是IPO,第二是內(nèi)生增長,第三是并購證券化。現(xiàn)在三方面都有空間,所以未來5年會產(chǎn)生70-100萬億的新增市值,是過去我們存量市值的2-3倍,這是非常大的市場。100萬億是增長過程中的第一個平衡點,市場前期由不平衡到平衡,矯枉很可能過正。100萬億以前,應(yīng)該是快漲、瘋牛,100萬億后是慢漲、耕牛。
勢能轉(zhuǎn)化成動能,動能在哪?我們可以從三條線來尋找動能,第一條線是無風(fēng)險收益率逐步下降帶來的市場估值水平的持續(xù)抬高,也就是低估值高分紅的藍籌;第二條線是創(chuàng)新轉(zhuǎn)型,前面談到的互聯(lián)網(wǎng)改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè),人口結(jié)構(gòu)變遷帶來的機會,還有一些新興產(chǎn)業(yè),都屬于這一范疇;第三條線就是并購成長,通過并購實現(xiàn)成長,是牛市中最靚麗的風(fēng)景線。
三是資本市場繁榮的機會在哪?資本市場的繁榮首先有利于創(chuàng)業(yè)者,也就是資本市場的供給者;其次有利于投資者,包括私募基金、資產(chǎn)管理機構(gòu)和普通投資人,也就是資本市場的需求者;當(dāng)然還有市場的服務(wù)者,交易所、投資銀行和各類中介機構(gòu)。我們?nèi)绻霾涣藙?chuàng)業(yè)者可以做一個有準(zhǔn)備的投資者。