（編者按：這是我院研究員、中銀國際投資郭著名副總裁在2017求是院春茗暨求是經(jīng)濟(jì)與管理年會(huì)“求是論壇”上的報(bào)告，非常清晰地闡述了在當(dāng)前重大的經(jīng)濟(jì)變革時(shí)期的特殊的金融生態(tài)，對(duì)于我們明確認(rèn)識(shí)環(huán)境與自己的定位并恰當(dāng)?shù)匕盐胀度谫Y選擇，很有參考價(jià)值）

各位嘉賓、各位領(lǐng)導(dǎo)下午好，非常感謝求是經(jīng)濟(jì)與管理科學(xué)研究院給我這樣一個(gè)機(jī)會(huì)，來這里跟大家分享一下；也是斗膽，因?yàn)橄旅娑际菍＜叶际侨瞬?，我初出茅廬，剛才劉行長(zhǎng)也是從金融這樣一個(gè)大背景監(jiān)管環(huán)境，從這個(gè)大的宏觀層面上進(jìn)行交流，我是從我個(gè)人的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，從這個(gè)具體業(yè)務(wù)操作層面上來給大家一次分享與交流的機(jī)會(huì)。

剛才劉行長(zhǎng)也講了，在中國市場(chǎng)上做事都要有牌照，機(jī)構(gòu)也要去相關(guān)部門申請(qǐng)牌照，對(duì)我個(gè)人來講，我從事金融行業(yè)的也需要有牌照，所以我本人也有注冊(cè)會(huì)計(jì)師牌照，有律師牌照，所謂的證券公司從業(yè)資格牌照，之前還有注冊(cè)稅務(wù)師、評(píng)估師，反正跟金融相關(guān)的我都有一些牌照，等于說自身的一個(gè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)是從會(huì)計(jì)師事務(wù)所開始的，在四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所做了幾年，然后到證券公司里做了幾年的投行，現(xiàn)在在中銀國際做投資。

剛才金博導(dǎo)也說了，我們有一定的誤解，我做的投資不是二級(jí)市場(chǎng)的投資，我主要講的是一級(jí)股權(quán)的投資，一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)是有區(qū)別的，一級(jí)市場(chǎng)錢是真實(shí)的投到公司帳上來支持公司發(fā)展的；剛才講的買股票的這種二級(jí)市場(chǎng)純粹是股東之間的交易；剛才也講了，國家為什么監(jiān)管，為什么去監(jiān)督，是因?yàn)檫@個(gè)它本身沒有參與直接的制造價(jià)值。而我們一般來講，現(xiàn)在所謂的股票投資最原始的起源主要是因?yàn)榻?jīng)營權(quán)和所有權(quán)的分離導(dǎo)致的，所以一般來講我們買股票的初衷是因?yàn)槠髽I(yè)的增值服務(wù)，或是是將閑余資金給到企業(yè)用，然后企業(yè)能創(chuàng)造價(jià)值，跟實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒有任何關(guān)系。

我主要從事的就是一級(jí)市場(chǎng)的股權(quán)投資，我們一般投的話基本就是投到企業(yè)的帳上，對(duì)公司進(jìn)行扶持，所以今天下午我們就講這么一個(gè)話題：資本寒冬下企業(yè)投融資的選擇。

投融資是一個(gè)比較復(fù)雜的詞，投資、融資、資本寒冬，與資本寒冬對(duì)應(yīng)的一個(gè)詞叫做資產(chǎn)荒。這兩詞其實(shí)有一定的區(qū)別，資產(chǎn)荒說明錢多，好東西少，項(xiàng)目少；資本寒冬說明錢少，項(xiàng)目多；但是現(xiàn)在是一個(gè)什么樣的狀況呢？我們自身在工作當(dāng)中也發(fā)現(xiàn)，我們借助中行這樣一個(gè)平臺(tái)挖掘一些好的項(xiàng)目還是比較少的，為什么呢？這個(gè)跟整體的經(jīng)濟(jì)也是有很大關(guān)系的，早在五六年前，四萬億投下去對(duì)整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的幫助很大，然后整個(gè)經(jīng)濟(jì)都是在快速生長(zhǎng)；而現(xiàn)在整個(gè)經(jīng)濟(jì)相對(duì)來說比較滯后，在緩慢增長(zhǎng)，出現(xiàn)了分化；其實(shí)我們能看到的企業(yè)，盈利能力比較好一點(diǎn)的企業(yè)，特別是傳統(tǒng)的制造業(yè)，包括高端的制造業(yè)會(huì)很少，然后有的話會(huì)發(fā)現(xiàn)很多資本在追逐；包括我們最近看到的掃碼單車，這些稍微好一點(diǎn)大家能看好它的未來的，那這個(gè)錢都是擠進(jìn)去的；

我在工作過程中，主要站在企業(yè)投融資角度來講，我們被投資方企業(yè)，他作為融資方，它的一個(gè)考慮以及我們作為一個(gè)投資機(jī)構(gòu)，我們的思考，其實(shí)投融資這個(gè)過程當(dāng)中，投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資，被投資企業(yè)需要融資，看似很簡(jiǎn)單，其實(shí)我們?cè)趯?shí)際操作過程當(dāng)中，面臨很多問題。有一些投資可以分為財(cái)務(wù)投資人，專門做財(cái)務(wù)投資的人，有一些可能是產(chǎn)業(yè)投資，包括上市公司并購等一系列投資，因?yàn)橥度谫Y這個(gè)話題比較大，我其實(shí)是想給你們講一些或者生活過程中碰到的，作為一個(gè)投資機(jī)構(gòu)，我們?cè)鯓尤タ创蛘呙鎸?duì)這樣一個(gè)機(jī)會(huì)，或者你作為一個(gè)被投資企業(yè)，你應(yīng)該怎樣去看待或者怎樣去促成投資活動(dòng)。

其實(shí)投資和融資這個(gè)過程中最大的一個(gè)問題是信息不對(duì)稱，我們學(xué)金融也知道，如果信息不對(duì)稱我們所有的價(jià)格不能反映所有的信息，但是在現(xiàn)實(shí)生活中其實(shí)不然的，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)投資商希望價(jià)格會(huì)便宜點(diǎn)，或者更了解企業(yè)一點(diǎn)；被投資方希望價(jià)格更高一點(diǎn)，或者是我有一些問題盡量不讓你知道；所有在這樣一個(gè)博弈的過程中，投資方盡量去做調(diào)研，企業(yè)會(huì)用各種方式或者會(huì)請(qǐng)一些專業(yè)的財(cái)務(wù)顧問來幫助企業(yè)對(duì)接外部的投資。其實(shí)很多時(shí)候這個(gè)層面里面更多的是解決一個(gè)核心問題，那就是信息不對(duì)稱。作為一個(gè)投資機(jī)構(gòu)，我們?cè)趺慈タ匆粋€(gè)企業(yè)，或者被投資機(jī)構(gòu)怎樣去應(yīng)對(duì)投資機(jī)構(gòu)去做一些調(diào)研，我還是站在另外一個(gè)角度投資機(jī)構(gòu)的角度去看一些好的項(xiàng)目，或者去投一些什么樣的項(xiàng)目，其實(shí)這種方法在二級(jí)市場(chǎng)上也會(huì)體現(xiàn)得到，我們?cè)诳匆粋€(gè)企業(yè)，最好的方式是投資，投什么？肯定是投未來。

所以更多時(shí)候我們并不是關(guān)注一個(gè)企業(yè)的歷史，而是看企業(yè)的未來，那我們投資最終投什么？有些人說這么多的企業(yè)你們?cè)趺刺?？這么多的行業(yè)你們?cè)趺刺簦磕俏覀兤鋵?shí)更多時(shí)候在實(shí)際操作過程中,我們最核心，剛才講了投融資最困難的問題就是信息不對(duì)稱，那投資我們最核心的問題最看重的問題其實(shí)就是投資人；就是我對(duì)人的一個(gè)投資，并不是對(duì)具體到某一個(gè)企業(yè)的投資。它可能更宏觀更深刻的話是對(duì)一個(gè)人的投資。所以很多時(shí)候?yàn)槭裁次覀冏鐾顿Y活動(dòng)必須要跟企業(yè)的實(shí)際控制人跟他的整個(gè)團(tuán)隊(duì)來進(jìn)行溝通。其實(shí)更多的時(shí)候，我們是對(duì)人的一個(gè)投資，為什么？很多人問為什么，我要投什么樣的企業(yè)，為什么你說是投人？其實(shí)很多時(shí)候你在看一個(gè)人，感覺這個(gè)人靠譜。我們經(jīng)濟(jì)學(xué)里學(xué)過每一個(gè)人都是理性的的人，他是一個(gè)理性的人，他是一個(gè)聰明的人，所以你只要認(rèn)可這個(gè)人，他在做這個(gè)決定的時(shí)候，他會(huì)根據(jù)他的一個(gè)信息來判斷，所以我們投一個(gè)企業(yè)的話，我為什么說叫投人呢？只是說我覺得我了解這個(gè)人，他適合，能創(chuàng)業(yè)成功，或者能把這個(gè)企業(yè)做大，做強(qiáng)，肯定有他的一個(gè)特色，有他的一個(gè)特點(diǎn)。那有些人說，怎樣來看一個(gè)人，其實(shí)現(xiàn)在我們所碰到的企業(yè)，大家想想我投一個(gè)企業(yè)主要投他的未來，投未來主要是投一個(gè)人，那這個(gè)人更多的是對(duì)外的一個(gè)判斷。

那我們要看什么樣的人對(duì)外的判斷是符合投資機(jī)構(gòu)的一些要求的？其實(shí)最終來講還是希望實(shí)際控制人帶著他的團(tuán)隊(duì)來一起把這個(gè)事情做好，然后推到資本市場(chǎng)上面，然后使得更多的人受益；或者是讓投資機(jī)構(gòu)能有一個(gè)退出的渠道；所以我們?cè)谡麄€(gè)尋求標(biāo)的、或者是在尋找投資的過程中，主要是看一個(gè)人他對(duì)一個(gè)行業(yè)的了解，比如說這個(gè)實(shí)際控制人他為什么會(huì)選擇高端制造業(yè)，他可能會(huì)對(duì)這個(gè)高端制造業(yè)有一個(gè)非常深刻的了解，或者是他有一個(gè)深刻的研究，然后他會(huì)做出一個(gè)理性的判斷，然后他進(jìn)入一個(gè)行業(yè)以后，他怎樣去介入，他怎樣去找到他的合作伙伴，他的上下游，這些都是靠人去實(shí)現(xiàn)的。所以很多時(shí)候，現(xiàn)在也是比較認(rèn)為私募機(jī)構(gòu)或者股權(quán)投資，這也是為什么我們從國家層面來講，特別是李克強(qiáng)總理提出的大眾創(chuàng)新、萬眾創(chuàng)業(yè)這樣一個(gè)層面，其實(shí)就是鼓勵(lì)企業(yè)去做實(shí)業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，然后投資機(jī)構(gòu)去幫企業(yè)增值，或者為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值助一把力。

很多人也說未來一個(gè)財(cái)富自由的年代一定通過股權(quán)得到釋放，因?yàn)榉績(jī)r(jià)已經(jīng)很貴，房市還有機(jī)會(huì)嗎？我覺得每個(gè)人有每個(gè)人的判斷，我覺得在一些一線城市還是有機(jī)會(huì)的，但是機(jī)會(huì)沒有之前經(jīng)歷過幾十倍甚至上百倍的回報(bào)。但是目前為止還有這樣一個(gè)幾十倍甚至上百倍的回報(bào)，只能是股權(quán)年代。特別是在中國，我們之前也在講所謂的注冊(cè)制推行，其實(shí)也是希望能打破這個(gè)困局，這是中國資本市場(chǎng)的一個(gè)怪胎。更多的是怪胎在哪里也不清楚，更多的是監(jiān)管越多，老百姓們?cè)接X得好玩，或者大家全民都在里面參與，這個(gè)就是我們目前整個(gè)的大環(huán)境。

我們具體來講企業(yè)投融資的選擇還是回到我剛才講的可能會(huì)更細(xì)節(jié)一點(diǎn)，那就是說企業(yè)，比較好一點(diǎn)的企業(yè)，等他要上市之前，他肯定是有很多資金方來追逐，那個(gè)時(shí)候會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)企業(yè)是在挑錢的，挑什么錢呢，一是可能他的價(jià)格會(huì)拱的很高，會(huì)按照IPO發(fā)行的市盈率來估值，這是一種；還有一種就是企業(yè)他會(huì)挑每一個(gè)資金方背后的一些資源，有一些明星企業(yè)，他們對(duì)這個(gè)很清楚，有一些老板他就不是很清楚，有些實(shí)際控制人他可能不是很清楚，他覺得外面的錢很多，他可能也不會(huì)挑，所以這個(gè)對(duì)于企業(yè)方來說就是如何挑，那么對(duì)于投資機(jī)構(gòu)來挑的話，我剛才總結(jié)了就是對(duì)人的一個(gè)選擇或者是對(duì)實(shí)際控制人或者創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的一個(gè)選擇，所以這個(gè)就是站在投資機(jī)構(gòu)或者被投資企業(yè)的時(shí)候，他們思考的點(diǎn)或者角度不一樣，那我們也是希望大家能投，投資機(jī)構(gòu)能投到企業(yè)里面，希望企業(yè)能快速的成長(zhǎng)，最后到資本市場(chǎng)，這就是從投融資方面來講大家如何做這樣一個(gè)選擇。

現(xiàn)在是一個(gè)什么樣的環(huán)境，其實(shí)剛才也講了，這是一個(gè)資本寒冬，資產(chǎn)荒，但我感覺現(xiàn)在錢還是非常多，現(xiàn)在還是錢多的年代，并不是資本寒冬的年代，反而是好項(xiàng)目比較少，資產(chǎn)荒的年代，因?yàn)槲覀円哺杏X到有一些項(xiàng)目有IPO的可能性，有一些好的企業(yè)他把價(jià)格抬得很高很高，這個(gè)還是資產(chǎn)荒的原因。

我們今天的主題就是未來財(cái)富自由的年代，也是股權(quán)的年代，從上而下，很多人在接觸的時(shí)候也要注意這個(gè)是有很多坑的，但是這個(gè)講起來也是很復(fù)雜的，所以有機(jī)會(huì)希望和大家在實(shí)踐當(dāng)中交流學(xué)習(xí)。

（這是郭著名研究員在2017求是院春茗暨求是經(jīng)濟(jì)與管理年會(huì)“求是論壇”上的報(bào)告。     根據(jù)記錄整理，未經(jīng)本人審閱）